ROA, ROE, ROIC a DuPont
Výnosnosť kapitálu je zisk delený kapitálom; DuPont ukazuje, odkiaľ pochádza.
Prečo to potrebuješ
ROE môže rásť vďaka marži, obrátke alebo páke. DuPont rozklad pomáha rozlíšiť kvalitu prevádzky od finančného rizika. ROIC porovnáva prevádzkový výnos s investovaným kapitálom.
Predpoklady
- ROA = čistý zisk / celkové aktíva; ROE = čistý zisk / vlastné imanie; ROIC = NOPAT / investovaný kapitál.
- DuPont: ROE = čistá marža × obrátka aktív × multiplikátor vlastného imania.
- Investovaný kapitál = dlh + vlastné imanie − hotovosť, ak nie je uvedené inak.
Riešený príklad
Situácia
Juraj a Simona vlastnia v Žiline e-shop s bicyklami a náhradnými dielmi. Závierka za rok 2025 ukazuje ROE (return on equity) 27 %. V apríli 2026 im známy investor ponúkol, že kúpi menšinový podiel, ale najprv chce vedieť, čo tých 27 % vytvára: dobrý obchod, alebo bankový úver.
Zadanie
Tržby 900 000 EUR, EBIT 120 000 EUR, úroky 12 000 EUR (úver 300 000 EUR za 4 %), daň 25 % (zjednodušená sadzba pre príklad). Čistý zisk = (120 000 − 12 000) × 0,75 = 81 000 EUR. Aktíva 600 000 EUR, vlastné imanie 300 000 EUR, dlh 300 000 EUR, hotovosť 0. Používame koncové stavy za rok 2025.
Postup
- Čistá marža = 81 000 / 900 000 = 9 %. Z každých 100 EUR, ktoré zákazníci zaplatia, zostane majiteľom po všetkých nákladoch 9 EUR. Rozdiel medzi hrubou a čistou maržou vysvetľuje téma marža.
- Obrátka aktív (asset turnover) = 900 000 / 600 000 = 1,5. Každé euro v sklade, zariadení a pohľadávkach prinesie za rok 1,50 EUR tržieb.
- Multiplikátor vlastného imania (equity multiplier) = 600 000 / 300 000 = 2. Polovicu majetku e-shopu financuje banka.
- DuPontov rozklad: ROE = 9 % × 1,5 × 2 = 27 %. Kontrola: 81 000 / 300 000 = 27 %. Pre porovnanie ROA = 81 000 / 600 000 = 13,5 %.
- ROIC = NOPAT / investovaný kapitál = 120 000 × 0,75 / (300 000 + 300 000 − 0) = 90 000 / 600 000 = 15 %. Toľko zarába samotný obchod na všetok kapitál bez ohľadu na to, kto ho poskytol.
Výsledok
ROE 27 %; ROA 13,5 %; ROIC 15 %.
Čo z toho vyplýva
Obchod je zdravý, ROIC 15 % je vysoko nad úrokom 4 %. Bez dlhu by však ROE bolo len 15 %, takže 12 z 27 percentuálnych bodov pridáva páka. Investor preto odvodí cenu od ROIC a v zmluve rieši, čo sa stane, ak slabšia sezóna sťaží splácanie úveru.
Poznámka: Presnejšie je počítať s priemerom stavov zo začiatku a konca roka. Investovaný kapitál tu rátame ako dlh + vlastné imanie − hotovosť; iné zdroje ho definujú inak, preto konvenciu vždy napíš.
Časté chyby
Porovnávať ROE firiem s rozdielnou pákou bez úpravy
ROE rastie aj vtedy, keď firma nahradí vlastné peniaze úverom. Vyššie ROE preto môže znamenať len viac dlhu a vyššie riziko, nie lepšiu prevádzku. Pred porovnaním sa pozri na ROA alebo ROIC a na multiplikátor vlastného imania.
Príklad
Analytička investičného klubu porovnáva v máji 2026 dve pekárne. Pekáreň A má zisk 24 000 EUR, aktíva 400 000 EUR a vlastné imanie 100 000 EUR, teda ROE 24 %. Pekáreň B má zisk 30 000 EUR, aktíva 250 000 EUR a vlastné imanie 200 000 EUR, ROE 15 %. Odporučí A. ROA je však pri A len 6 % a pri B 12 %; A má páku 4, B len 1,25. Prevádzka B je dvakrát výnosnejšia a A by pri slabšom roku ako prvá mala problém splácať 300 000 EUR dlhu.
Ako sa tomu vyhnúť
ROE porovnávaj až po DuPontovom rozklade a vedľa neho vždy uveď ROA alebo ROIC a mieru zadlženia.
Počítať ROIC z čistého zisku namiesto NOPAT
ROIC má merať, koľko zarába prevádzka na všetok kapitál, teda pre veriteľov aj vlastníkov. Čistý zisk je už znížený o úroky, ktoré patria veriteľom. Keď ho vydelíš kapitálom vrátane dlhu, zadlžená firma vyjde horšie, než je jej prevádzka.
Príklad
Hotel v Piešťanoch má EBIT 200 000 EUR, úroky 80 000 EUR, daň 25 % a investovaný kapitál 1 000 000 EUR. Kontrolór vydelí čistý zisk (200 000 − 80 000) × 0,75 = 90 000 EUR kapitálom a dostane ROIC 9 %. Porovná ho s WACC 10 % a napíše, že hotel ničí hodnotu. Správne je NOPAT = 200 000 × 0,75 = 150 000 EUR a ROIC 15 %, čo je nad WACC.
Ako sa tomu vyhnúť
Do čitateľa ROIC vždy dosaď EBIT × (1 − daňová sadzba), nie čistý zisk.
Nekonzistentne zaobchádzať s hotovosťou v investovanom kapitáli
Hotovosť, ktorá leží na účte, prevádzke nepomáha, a preto ju mnohí z investovaného kapitálu odpočítavajú. Iní ju tam nechávajú. Obe konvencie sa používajú; chyba vzniká, keď porovnáš firmy, z ktorých je každá spočítaná inak.
Príklad
Firma A má NOPAT 120 000 EUR, dlh 200 000 EUR, vlastné imanie 800 000 EUR a na účte 400 000 EUR. Analytik ju počíta bez odpočtu hotovosti: 120 000 / 1 000 000 = 12 %. Konkurenta B prevezme z databázy, ktorá hotovosť odpočítava, a vidí 16 %. Záver znie, že B má lepšiu prevádzku. Po odpočítaní hotovosti má však A ROIC 120 000 / 600 000 = 20 %.
Ako sa tomu vyhnúť
Pred porovnaním si over, ako je investovaný kapitál definovaný pri každej firme, a prepočítaj všetky rovnako.
Čítať ROE pri malom alebo zápornom vlastnom imaní
Keď je vlastné imanie tesne nad nulou, aj malý zisk dá obrovské ROE. Pri zápornom vlastnom imaní je to ešte horšie: strata delená záporným imaním vyjde ako kladné ROE. Číslo potom nemá rozumný význam.
Príklad
Kaviareň v Komárne nahromadila straty a má vlastné imanie −20 000 EUR. Za rok 2025 stratila ďalších 5 000 EUR. Tabuľka na hodnotenie dodávateľov vypočíta ROE = −5 000 / −20 000 = 25 % a zaradí kaviareň medzi najvýnosnejšie. Firma pritom prerába a jej dlhy prevyšujú majetok.
Ako sa tomu vyhnúť
Pri zápornom alebo veľmi malom vlastnom imaní ROE nepočítaj a hodnoť firmu cez ROA, ROIC a likviditu a zadlženie.
Hranica dôkazu
Vedieť vypočítať výnosnosť kapitálu a rozložiť ROE.
Správny výsledok a správne určenie zdroja ROE. Na novom scenári bez pomoci.
Vysoká výnosnosť nepreukazuje udržateľnosť ani kvalitu rizika.